國發會在2022年12月22日發表「2022下半年臺灣採購經理人營運展望調查」中提到，國內產業庫存問題越來越嚴重，甚至有超過四成的製造業回報2022年開始就面臨去庫存的壓力。而這些製造業出現庫存壓力的問題時，已經有超過七成都跟供應商要求延後交貨了，國發會預估庫存過高要到2023年第三季才能改善。從這段新聞不難發現，國內企業正在面臨疫情紅利後的高庫存問題，也反映出投資市場的不樂觀。
在看完總經面的風向之後，
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又該如何運用在產業及個股投資？其實大家可以從存貨週轉天數及應收帳款收現天數找答案。存貨週轉天數指的是公司產品平均賣出的時間，如果數值下降就表示公司銷售能力變好。而應收帳款收現天數則是公司服務完成或交貨完畢後，平均拿到尾款或款項的時間，數字越小通常代表企業競爭力越強。
接下來阿格力會把這兩個數據分成三種狀況來討論，第一種會找數字持續增加的案例，第二種為無庫存產業舉例，而最後一種則是數據下修的企業。
存貨及應收帳款持續增加中：勝一（1773）、瑞昱（2379）
過去幾年受惠臺積電業績暢旺帶動的勝一，
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無論是獲利或營收都屢創新高。公司在2022年累計前11月營收仍維持同期歷史新高，但近幾個月營收卻已經悄悄出現年減，營運力道確實隨半導體產業需求趨緩而開始收斂。
從存貨週轉天數及應收帳款收限天數來看，兩者確實在2022年持續增加中。存貨週轉天數在2021年全年都保持下降趨勢，從第一季的62.9天下降到2021年第四季的53.79天，這反映出業績暢旺而加速存貨週轉。但到了2022年則出現反轉，連三季存貨週轉天數開始節節攀升，2022年第三季來到81.24天也是近兩年的新高。
圖一、勝一近八季存貨週轉天數及應收帳款收現天數，資料來源：阿格力價值成長股APP。
另一個例子是國內前三大IC設計廠瑞昱，公司主力產品為網路及電腦音訊相關的晶片，因此營運動能也跟電腦產業景氣息息相關。例如2021年電腦產業受惠宅經濟而發威，瑞昱因此繳出全年EPS高達33元的新高，相當風光。但來到2022年之後出現產業反轉，這也導致瑞昱在2022年第三季EPS繳出8.2元、年減14.3%的成績，
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因此投資人就要特別注意電腦產業的動態。
再看到代表公司庫存的存貨週轉天數，可以看到2021年及2022年都持續增加，但兩個年度的狀況有些不同。以2021年來說，存貨週轉天數從第一季64.28天增加至第四季111.86天，主因是業績暢旺而使存貨周轉速度變慢。2022年上半年的存貨週轉天數仍穩定控制，
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但第三季突然拉高至130.07天也表示庫存去化開始轉弱，確實也反映持續轉弱的營收及EPS。
圖二、瑞昱近八季存貨週轉天數及應收帳款收現天數，資料來源：阿格力價值成長股APP。
沒有庫存問題的產業：綠界科技（6763）、中租-KY（5871）
我們介紹這麼多庫存及存貨週轉天數的相關討論，實際上並不包含所有產業，因為某些公司本來就不是靠生產產品盈利。舉凡金融業、網路業大概就屬於這類型，例如綠界（6863）因為公司靠的是手續費或放款獲利為主，通常就觀察應收帳款收現天數即可
沒有庫存問題的產業，當然也會出現租賃業，畢竟公司就是利用借錢放款給企業或個人收取利差。以大家相當熟悉的中租-KY為例，阿格力也是找他們辦理長天期的租賃車業務，公司長期放款通常動輒五年、十年以上。
從近兩年的應收帳款收現天數也能找到答案，每季都至少超過1900多天以上，這對租賃公司來說是好事。要知道中租-KY主要靠長期放款收取利差獲利，因此不同於一般產業希望應收帳款收現天數越短越好，當這個數值越長當然表示客戶能帶來的利潤會更長遠且豐厚。
圖三、中租-KY近八季存貨週轉天數及應收帳款收現天數，資料來源：阿格力價值成長股APP。
營運動能增溫帶動出貨速度：聯華食（1231）、生達（1720）
根據聯華食在2022年12月下旬召開法說會提到，2022年公司兩大營運主力鮮食及休閒食品均持續成長，而原物料上漲導致成本攀升也已經轉嫁調漲完畢。另外公司提到桃園觀音廠也正式動工，未來投產之後，對物流及休閒食品事業就能帶來更大的規模及營運動能。到底公司說的有沒有騙人？其實我們從存貨及應收帳款就能找出答案。若公司派所言為真，產品漲價後的業績仍持續暢旺，那麼理論上相關數據都應該持續下修才是。
攤開聯華食近兩年的存貨及應該帳款狀況，存貨週轉天數維持在一定的水位，大概都在兩個月左右。而應收帳款收現天數則從2021年第一季68.24天降到2022年第三季62.68天，這代表客戶還款速度加快，充分展現產業競爭力提升的跡象。
圖四、聯華食近八季存貨週轉天數及應收帳款收現天數，資料來源：阿格力價值成長股APP。
說到疫情受惠的公司，學名藥大廠生達就是最佳寫照，阿格力在「獲利50年以上不斷高息低波股，無懼熊市今年大勝大盤」就已經說過，有興趣的朋友記得去複習。近期隨著全球防疫政策陸續將「清零轉為常態化」後，用藥需求大增也讓生達再度受惠，營收及EPS確實不斷創新高。但前面瑞昱的例子已經告訴我們，只看公司營收漂亮就認為營運持續強可能造成誤判，所以還是要記得檢查財報的存貨及應收帳款才能確認營運近況。
生達在2021年到2022年第一季之間，存貨週轉及應收帳款收現天數從139.37天、79.07天增加至154.81天、100.03天，其實這跟疫情趨緩及產能持續放量有很大的關係。2022年這兩個數值又開始下修，從2022年第一季的154.81天、100.03天降低到第三季的132.66天、83.46天，這也表示市場需求又開始增溫。換句話來說，當生達拉高庫存之際又能被市場持續消化，這也表示短期內的營運動能仍強，
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獲利天花板就還沒到頂。
圖五、生達近八季存貨週轉天數及應收帳款收現天數，資料來源：阿格力價值成長股APP。
營收的領先指標就要看存貨及應收帳款天數
很多投資人只看營收就進場投資，搞不清楚公司營運狀態其實就像賭博一樣，其實這樣就相當危險。所以阿格力每次都會從總經面及產業角度切入，再從中挖掘受惠的族群，營收及EPS當然就會變成驗證觀點的手段之一。下方表格是我利用阿格力APP拉出六檔股票的最新營收，
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勝一、瑞昱的11月營收的確就出現月減、年減，而聯華食、生達營收則出現月增、年增，這也反映出存貨及應收帳款天數所呈現的趨勢。至於綠界科技、中租-KY則要看放款規模及呆帳狀況，理論上就不太適用關於庫存的相關指標，未來有機會再用另外一篇文章跟大家詳細論述。
圖七、示範股2022年11月單月營收概況，資料來源：阿格力價值成長股APP。
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文章源自於CMONEY，
